文/波发

裁剪/渔人

壹连科技（301631.SZ）2024年11月22刊行上市喜赢得胜，首发价钱72.99元，首发当日收盘价206.99元。来到上市第4个交游日，收盘报150.00元，盘中最廉价146.69元，再创上市以来新低。

公开府上透露，壹连科技（以下也简称壹连）IPO讲演期内事迹快速增长，但仍存在一些令投资者疑虑的问题，如受第一大客户影响过大、寂静性颓势较着等，日后发展及竞争力存疑。

壹连主要居品是电芯陆续组件（包括FPC采样电芯陆续组件、线束采样电芯陆续组件）、能源传输组件（DC/AC充电能源传输组件、电机能源传输组件、电板箱间能源传输组件）、低压信号传输组件（模组汇注传输组件、低压通信传输组件）等，居品基本结构是电线（电缆或线束）或FPC（柔性印刷澄莹排）加各式插头、插座、铜排铝排筹备、其他电器元件（如保障丝、温度传感电阻）等。从类型上看，主要属于拼装类职责。

当今，壹连居品主要利用在新能源汽车中与电板磋商的方面，同期也利用在储能、工控、医疗、耗尽电子等多个规模。

壹连科技主要居品，来源：壹连科技官网

抱上金大腿

宁德时间是公司第一大客户，公司收入高度依赖宁德时间。据壹连科技招股书，2019年-2024上半年，来自宁德时间的收入占比捏续提高，各年占比诀别为59.71%、62.38%、64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。

壹连科技前五大客户，来源：招股书

据壹连露馅，与宁德时间的和谐省略入手于2014年，进程两年时期的前期洽谈、考证、审厂等审核身手，2016年6月，基于电陆续组件新址品拓荒的终端，“宁德壹连”入手向宁德时间慎重批量供应电芯陆续组件和能源传输组件；2018年和2021年，溧阳壹连和宜宾壹连接踵成立，全面配套宁德时间在溧阳和宜宾的工场，在产能大幅栽培的同期，也为与宁德时间的进一步和谐打下了坚实的基础。

大佬安排得很昭着

能抱上业界大佬的金大腿，天然是大喜事，将来可期。不外，玄学课也告诉咱们，看问题要辩证，一件事往往有两面性。壹连在赢得大靠山的同期，也丧失了寂静性，有沦为宁德时间附庸加工场的嫌疑。

然而大佬的金大腿太抢手，竞争者繁密。

壹连主要分娩行动属于拼装，并不具备高壁垒中枢时间，可替代性高，仅宁德时间一又友圈内就有两家插足IPO的公司，其居品与壹连产生竞争，包括如故先一步上市的西典新能，以及历经两轮问询最终于2024年5月退守请求的铭基高科。

如何本领抱紧大腿不被挤掉？天然是要听话，配合大佬，听大佬安排。在原材料采购、销售和利润三个方面，大佬安排得晴朗晰楚。

原材料采购方面，对于宁德时间的业务，壹连主要原材料向谁采购和采购价钱要由宁德时间决定。一般情况下，分娩厂家自行寻找合适供应商，自行通过商谈赢得兴奋的采购价。对于一般制造业，采购是利润的基础。而壹连的采购分为指定供应商和非指定供应商两种。对宁德时间的业务，主要原材料基本上沿途属于指定范围。

原材料采购订价机制，来源：刊行东谈主及保荐机构回复观念

客户指定原材料供应商与客户主导订价情况，来源：刊行东谈主及保荐机构回复观念

电线、FPC组件、陆续器、铜铝巴这些，是壹连科技沿途的主要原材料。从上表不错看出，宁德时间和小鹏汽车等大客户王人不同进程指定原材料供应商，其中，宁德时间指定的最全。

采购价钱方面，上表中，宁德时间的扫数原材料价钱均由宁德时间与供应商协商细目，然后由供应商向壹连科技报价。天然上表写明，“供应商向刊行东谈主报价，协商一致后通过订单细目价钱”，但这个“协商”，只可尬笑不明释了。蓄意和安排如故细目，抱大腿还能挑三拣四不接受吗？

若是壹连科技有语言权，客户不错指定原材料品牌、规格、型号等时间条目，供应商和价钱由壹连科技自主惩处。再退一步，至少应该是宁德时间、壹连科技、供应商三方共同协商价钱。但现实比较无语，细目采购价时、壹连科技被拒之门外。其实，对于其他客户指定的供应商，协商价钱时壹连科技又有若干语言权？

在问询中，监管问及“对比向非指定供应商与指定供应商的采购单价、讲解是否存在时弊各异并分析指定供应商采购订价的公允性”。壹连科技回答，“刊行东谈主指定供应商与非指定供应商采购价钱存在各异的主要原因系客户需求不同，刊行东谈主采购原材料的种类和利用规模不同。“这似乎是说“大部分”无法比较。

然而，“刊行东谈主向指定供应商和非指定供应商采购相似型号的陆续器、电线价钱时采购价钱各异较小，指定原材料采购价钱公允。”这么看来，宁德时间事前与原材料供应商协商价钱、似乎道理不大？

从旁不雅视角看，似乎壹连在散失正面回答，不肯评价指定供应商的价钱是高照旧低。这也无可厚非。

反向想考，假如宁德时间指定的价钱比市集价低，壹连科技是不是就不错享有这部分利润？不好真义，大佬早就安排好了，要返还。具体情况如下：

在刊行东谈主及保荐机构回复观念中，壹连露馅，“在刊行东谈主2019 年、2020 年存在销售扣头的主要客户为宁德时间。具体情况为：出于客户质料管控和成本管控的琢磨，刊行东谈主部分心情原材料供应商为宁德时间指定，同期由于宁德时间行业地位和语言权较强、采购规模较大，其指定供应商在质料、供货、售后等方面具有一定保障。经刊行东谈主与宁德时间协商，前期由部分指定供应商带来的供应上风可通过销售扣头式样返还客户，试验销售额按扣头后的金额证据。2021 年起，跟着新冠疫情好转，新能源市集需求增长，刊行东谈主与宁德时间和谐逐步久了，其采购订单量大幅增长，基于长久捏续发展的和谐关系，刊行东谈主不再通过销售扣头返还客户。”

在以上露馅中，壹连并未标明增多的利润来自较低采购价，而是空泛说供应上风。那么这个供应上风如何量化？壹连科技并未露馅，是否不错假设这个供应上风其实就是来自采购价钱较低？

2021年起，跟着宁德时间订单量大增，这部分采购上风应该也会变大，宁德时间的确会毁灭吗？不再通过销售扣头返还，那是否和会过别的式样返还，比如鼎新开动售价？

销售方面，由于壹连科技主要依赖几个大客户，又不具备弗成替代的中枢时间，因而语言权并不乐不雅，一些细节、反应出其语言权较弱。比如，对于对卑劣的议价智商（即原材料价钱波动时的调价机制），壹连露馅，“公司…….，具备对下搭客户一定的议价智商。但由于刊行东谈主的主要客户是……宁德时间以及小鹏汽车……，客户体量较大、……，当最终居品因市集环境变动或其他身分出现降价或降价趋势时，客户也会凭借本身的议价智商向供应商施加一定的压力，妥当行业常规。”

再比如对于居品年度降价（年降），壹连科技在刊行东谈主及保荐机构回复观念中露馅，“刊行东谈主及卑劣新能源汽车行业大王人存在价钱年降的常规，下搭客户通过对如故规模化、批量化采购的居品向供应商提倡单价下调以终了成本优化“。

从事实和数据看，壹连的收入不错说是宁德时间一手拉起来，在对宁德时间的销售中，语言权愈加不乐不雅，前述“返利“就是一种体现。连采购带来的利润王人要返还，不错推测，在对宁德时间的业务中，壹连能有若干议价智商。

原材料供应商、原材料采购价、销售、返利，如故安排好了，那利润天然也随之安排了。

府上透露，壹连科技并未露馅对各家主要客户的销售均价和毛利率。从抽象毛利率（举座毛利率）看，2019年-2024上半年，毛利率诀别为25.67%、23.09%、21.69%、19.54%、18.94%、16.17%，处于捏续着落气象。对宁德时间的毛利水平，壹连并未露馅，诸君不错自行推测。

另者，不得不提的是壹连对宁德时间的业务形态，与受托加工很肖似。

受托加工式样下，客户提供原材料（或者提供购买原材料的资金），分娩厂家按客户条目进行分娩加工，然后客户收回产制品，分娩厂家将加工费手脚收入，而不应将产制品市集价手脚收入入账。

宁德时间指定原材料供应商、主导原材料采购价钱。而壹连科技暗示，“客户居品均为定制化”，“罗致“以销定产”的分娩形态及“以产定购”的采购形态“，“一般无需成就安全库存”。这绝顶于原材料专为宁德时间采购，居品专为宁德时间定制，宁德时间包销居品。而利润也相同被安排的情况下，壹连赚取的似乎只是是加工费。这么看来，壹连科技对宁德时间的业务存在受托加工嫌疑。

若是组成受托加工，壹连科技的收入金额就会大为减少，重新预计的话、或难达到IPO尺度。对此，监管问询也要点说起是否组成受托加工，壹连回答，“不组成受托加工“。

事实上，壹连科技对宁德时间的业务形态，绝顶肖似于受托加工，何况愈加优惠。受托加工形态下，客户还需要提供原材料（或购买资金），而宁德时间不需要提供采购资金。

股权方面，大佬也有安排。宁德时间不仅是壹连第一大客户，还通过“长江晨谈”捏有壹连股份。长江晨谈的搭伙东谈主之一“问鼎投资”是宁德时间全资子公司，其他多个搭伙东谈主、或者搭伙东谈主的凯旋或障碍出资东谈主均为宁德时间鼓动。2021年6月，长江晨谈以现款出资式样认缴注册本钱441.14万元，捏股比例9.01%。当今壹连科技已完成新股刊行，长江晨谈捏股比例6.76%。

长江晨谈入股昔时以及之后的2022年，壹连科技收入诀别同比增长105.2%和92.34%。天然，我国新能源汽车销量也在这两年快速增长。

其他方面，壹连也作念好配合，或者，也许是投降了安排

收款方面，对宁德时间的账期为90天，付款式样为银行承兑汇票，与小鹏汽车比较，较着更优惠。何况，承兑汇票承兑期限未露馅，这里又不错活泼发达。付款拖得时期越长，越有益于宁德时间的现款流，绝顶于用壹连的现款流补贴宁德时间。

另，若是承兑汇票期限较长，壹连可能去作念贴现，需要付出一定用度，这么居品售价会试验上将受到一定吃亏。

主要客户账期与结算式样，来源：刊行东谈主及保荐机构回复观念

对于宁德时间，壹连还有一个隐形的延迟账期要领，拉长收获期。在1-2个月收获期之后才插足账期，试验上是将账期延迟了1-2个月。

将来发展方面，愈加突出与宁德时间深度绑定。这次IPO募投式样中的分娩援救式样沿途主要事迹于宁德时间。壹连在刊行东谈主及保荐机构回复观念中露馅，“本次募投式样中的电陆续组件系列居品溧阳分娩援救式样援救选址溧阳市，主要配套宁德时间在溧阳竖立的江苏时间；本次的宁德电陆续组件系列居品分娩援救式样选址宁德市，主要配套宁德时间集团总部；本次的新能源电陆续组件系列居品分娩援救式样选址宜宾市，主要配套宁德时间在宜宾竖立的四川时间。“

壹连科技IPO募投式样，来源：壹连科技招股书

壹连的时间中枢、料理东谈主才，也和大佬密切磋商

在宁德时间障碍入股壹连的前一年底，2020年12月，曹华入职壹连科技任研发总监。在此之前，2017年6月至2019年10月，曹华在宁德时间任职线束居品司理。这会不会是大佬如故蓄意随后入股、畸形先遣派东谈主引导时间职责？

大佬不但顺心时间职责，也没忘了料理职责。绝顶恰巧，壹连科技的现任董秘和投资总监郑梦远，亦然2020年12月入职壹连科技。另据深圳国外仲裁院官网，第十二届中国华南企业法律论坛常务主席、联席主席及成员名单中，主席团成员之一，宁德时间新能源科技股份有限公司争议惩处总监，姓名也为郑梦远。这两位是会不会是褪色个东谈主？

查询汇注府上，2022年壹连科技请求了四项发明专利，诀别为“一种充电座拼接模块分娩器具有夹捏结构的焊合安装”、“一种充电座拼接模块分娩用定位工装”、“一种充电座拼接模块分娩用上料安装”、“一种充电座拼接模块分娩器具有清扫结构的打磨安装”，上述四项专利发明东谈主中，均包括郑梦远。

若是上述专利发明东谈主郑梦远与董秘郑梦远为褪色东谈主，则显得过于戏剧。招股书中透露的董秘郑梦远阅历均为金融行业，并无任何与上述发明磋商的时间阅历。

附庸地位引疑虑

抽象以上宁德时间对壹连的一系列时弊影响，是否会有一种嗅觉，壹连只是大佬的一个附庸加工场。手脚附庸，主要任务应该是如何辅佐好大佬，这与发展本身可能会存在一定矛盾。

即即是安于附庸地位，也不见得不错松懈保住在宁德时间的销售份额。本文着手说起，壹连主要分娩行动属于拼装，并不具备高壁垒中枢时间，可替代性高，竞争者繁密。仅宁德时间一又友圈内就有两家触及IPO的公司，其居品均与壹连产生竞争，一个是如故先一步上市的西典新能，另一个是历经两轮问询最终于2024年5月退守请求的铭基高科。

值得一提的是，西典新能第一大客户相同是宁德时间，对宁德时间销售占比70%以上，相同是前述的“长江晨谈”入股。对于铭基高科，宁德时间则是通过长江晨谈和问鼎投资障碍捏股。铭基高科招股书露馅，其已插足宁德时间供应体系，已赢得8个定点式样并入手量产。

对于千里着平静的投资者来说，宁德时间供应商的光环，可能并不及以拆除对壹连寂静性和将来发展智商的疑虑。