中枢不雅点

事件：10月社融增速7.8%，前值8.0%；M2同比7.5%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。新增社融1.4万亿元，前值3.76万亿元。

10月金融数据出现亮点：M1增速触底反弹，M2增速栽种，住户融资需求回暖，前期刺激战术服从初现。但社融和信贷增速仍下行，举座融资需求偏弱，宽货币尚未传导至宽信用。

近期推出10万亿化债决议，到底是不是刺激战术？咱们以为不宜低估化债的刺激服从。化债决议本体是“债务大挪移”，让隐债显性化：一是场所政府债务主体从企业变为银行，10万亿将升沉为企业现款流；二是债务信用等第栽种，利息本钱缩小，侧面缓解债务压力；三是债务期限拉长，时刻换空间。

本年底到明岁首，陪伴处方债务置换刊行，将带来伏击影响：一是场所政府如释重任，幸免非税收入和远洋捕捞伤害营商环境；二是偿还对企业和住户粗拙款项，向实体经济注入现款流，重启经济轮回；三是权衡四季度场所债密集刊行，货币战术合营，降准可期。

同期也应意志到，“发展是最佳的化债”，经济要是不发展，债务恒久化不完。把发展放在关键任务，全力拼经济，激活民营经济信心，促进房地产止跌回稳，促进耗尽和生养，从根底上化债，杀青中国经济触底回暖。

正文

1、2024年10月金融数据呈现以下特色：

1）社融少增。10月存量社融同比增长7.8%，增速较上月下滑0.2个百分点。新增社会融资界限13958亿元，同比少增4483亿元，结构上主要靠政府债复古。

2）信贷不息回落，企业信贷少增，住户多增。10月金融机构口径信贷余额同比增速8.0%，较上月下落0.1个百分点。企业贷款少增，其中企业短贷多减，中长贷少增，单子少增。住户端多增，短贷和中长贷均多增，信贷结构分化。

3）M2-M1增速剪刀差自3月来初度收窄。10月M2同比增速7.5%，较上月高潮0.7个百分点。M1同比增速-6.1%，较上月降幅收窄1.3个百分点，年内初度回转，M2-M1剪刀差自3月以来初度减轻。

4）战术服从知晓，一饱读作气，走出通缩。924发布一揽子战术，降准降息开启刺激，926政事局会议开释战术空前力度，10月调降存量房贷利率，11月8日出台“十万亿化债”决议出台。PMI边缘企稳，M1增速触底反弹，股市房市回暖，大界限刺激经济服从渐渐知晓。

权衡改日，货币宽松，财政发力，股东经济走出通缩。Q3货币战术推论汇报中，央行把促进物价合理回升当作伏击考量。现时制约经济复苏和物价回暖的关节仍在资产欠债表建设。

2、社融同比少增，政府债是主要复古

10月存量社融界限为403.45万亿元，同比增长7.8%，增速较上月下落0.2个百分点。新增社会融资界限13958亿元，较同期少增4483亿元。近两个月来，货币战术发力，降准降息，但实体经济融资需求疲软，宽货币尚未传导至宽信用。

结构上，政府债是主要复古。

1） 表内信贷少增。10月社融口径新增东谈主民币贷款2988亿元，同比少增1849亿元。

2） 表外融资少减。10月表外融资减少1443亿元，同比少减1129亿元。其中，未贴现单子减少1398亿元，同比少减1138亿元。或为表外单子转表内；9月事托贷款增多172亿元，同比少增221亿元；9月新增委派贷款减少217亿元，同比少减212亿元。

3） 政府债券少增。10月政府债券净融资增多10496亿元，同比少增5142亿元，主因昨年高基数，推行力度不弱，政府债已聚集6个月为社融主要复古。现在1-10月场所专项债刊行3.896万亿，占全年进程升至99.9%。按照11月8日公布的化债决议，年前仍有2.8万亿专项债落地。酌量到四季度流动性压力较大，权衡将有降准等战术对冲流动性需求。

4） 径直融资少增。径直融资增多1298亿元，同比少增201亿元。企业债券净融资1015亿元，同比少增163亿元。10月事用债净融资界限由负转正，产业债刊行赫然回落，净融资额少幅回升，城投债刊行环比同比均下落。10月新增股票融资283亿元，同比少增38亿元。

3、信贷增速不息回落，住户端融资需求建设

10月金融机构口径信贷余额同比增速8.0%，较上月下落0.1个百分点，新增东谈主民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。

企业贷款少增，其中企业短贷多减、中长贷少增，单子少增。10月新增企业贷款1300亿元，同比少增3863亿元。企业短贷减少1900亿元，同比多减130亿元；新增企业中历久贷款1700亿元，同比少增2128亿元。10月制造业PMI为50.1%，重回推广区间，若刺激战术合手续发力，有望带动信贷需求渐渐复原。新增单子融资1694亿元，同比少增1482亿元，10月6M国股转贴利率栽种至1.0%傍边，历程三个月“以票充贷”后有所放缓，或因单子供给不及。

住户短贷和中长贷均多增。10月新增住户贷款1600亿元，同比多增1946亿元。新增短期贷款490亿元，同比多增1543亿元，“双十一”耗尽旺季前置，住户耗尽动能有所复原。新增住户中历久贷款1100亿元，同比多增393亿元。自9月24日大界限刺激谋略拉开序幕、房地产止跌回稳战术合手续推出，10月房地产销售出现拐点，10月世界新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%。

4、M1年内初度触底回转，M2-M1剪刀差收窄，战术服从初现

10月M2同比增速7.5%，较上月高潮0.7个百分点。主因924以来降准降息等宽货币，开释流动性；同期，股市回暖，金钱效应迷惑资金从搭理转入股市，主推M2回升。

从结构来看，1）企业进款减少7300亿元，同比少减1352亿元。住户进款减少5700亿元，同比少减669亿元。2）财政进款增多5952亿元，同比少增7748亿元。10月是传统缴税大月，一般会带动企业和住户进款向财政进款更动，现时经济发力稳增长，财政开销保合手一定强度，财政进款少增侧面印证财政开销强度。3）非银进款增多10800亿元，同比多增5732亿元。季初买卖银即将进款从头升沉为搭理居品，会带动当月非银进款增长，同期10月股市聚集回暖，成交量栽种，迷惑搭理、资管等资金流入股市，推高非银进款。

10月M1同比增速-6.1%，较上月降幅收窄1.3个百分点，年内初度回转，M2与M1剪刀差自3月以来初度减轻。M1增速边缘回升，降幅初度缩窄，M2同比聚集两个月高潮。9月底战术大礼包服从知晓，后续战术有望合手续发力。