PACS Group（PACS.N，“公司”）是好意思国第二大专科照拂机构（Skilled nursing facility, SNF）。

公司于2024年4月11日挂牌上市，并一度是年内弘扬最亮眼的医疗保健股。规定11月3日收盘，其股价已累计高涨104%，市值约67亿好意思元。

（开头：Hindenburg Research）

比较之下，跟踪好意思股医疗保健板块大盘走势的标普医疗保健精选行业指数，年头于今累计涨幅为7.52%。

（开头：S&P Global）

有关词，11月4日，Hindenburg Research（“作念空机构”）发布作念空讲明，称公司在疫情时代存在大领域的医保糊弄行为。

公司股价受此影响暴跌，规定11月5日收盘，市值尚余45亿好意思元，短短两日内已挥发22亿好意思元。

来望望这份威力庞杂的作念空讲明。

一、医疗保健板块潜在新龙头

好意思国已造成相对完善、由医保粉饰的永恒照拂体系，像公司这类SNF运营商是盘曲构成部分之一。

SNF的职业对象主若是刚从病院出院的患者，这类患者在医师的教训下前去SNF罗致过渡性的全天候临床照拂职业，直到还原健康后智力回家。

据公开数据，好意思国约略五分之一的患者出院后会先转到SNF休养。

公司修复于2012年，当今是好意思国第二大SNF运营商，仅次于挂牌粉单市集的Ensign Group。

公司营收从2021年的11.7亿好意思元增至2023年的31.1亿元，时代年均复合增长率（CAGR）为63%。2024年上半年，营收19.2亿好意思元，同比增30%。

同期，公司还是步入盈利期，2023年和2024年上半年净利润差异为1.1亿好意思元和0.4亿好意思元。

（制图：市值风浪App）

公司备受华尔街爱重的原因，在于其有望取代Ensign Group，成为好意思国SNF龙头，以及较大的盈利栽培空间。

规定2024年三季度末，公司共运营着276家SNF，平均每天为2.9万名患者提供职业。而修复于1999年的Ensign Group，当今SNF数目略超过300家。

（开头：Ensign Group官网）

公司在疫情时代大幅推广，其SNF数目从2019年末的61家，增至2023年末的208家，时代CAGR为36%。

（开头：Hindenburg Research）

公司的增长策略是横向收购并整结伙源。

按照公司的说法，其“向同业收购永恒耗损的SNF，然后在短期内让它们在插足训诫期，即竣事扭亏为盈。”

（开头：公司SEC文献）

从历史数据来看，公司从每收购一家新的SNF，到后者插足训诫期并领略盈利，平均约需要3年的时期。

（开头：Hindenburg Research）

据败露，规定2024年上半年末，公司约有70%的SNF尚未插足训诫期。这意味着，公司仍具有庞杂的盈利增长后劲。

二、营收特别大增，原因指向医保糊弄

好意思国SNF行业的收入开头是医保资金。

当今，粉饰SNF的人人医疗保障谋略，主要包括Medicare和Medicaid两类，也即是大众更为闇练的“红蓝卡”和“白卡”。

Medicare（红蓝卡）由联邦政府拨款资助，免费提供给年满65岁的好意思国公民，支付额度较高；

Medicaid（白卡）则由联邦政府和州政府共同拨款资助，是面向好意思国低收入东谈主群的免费保障谋略，支付额度较低。

因此，关于SNF运营商来说，其患者中由红蓝卡粉饰的东谈主数占比越高，获取的医保支付资金则越多。

据败露，2022年，公司约47.6%的营收来自红蓝卡支付，30.2%的营收来自白卡支付。

这与公司最大竞争敌手、行业龙头的Ensign Group造成昭着对比：2022年，Ensign Group来自红蓝卡和白卡的营收占比差异为28.6%和46.8%。

（开头：Hindenburg Research）

作念空机构称，之是以出现上述相反，是由于公司在疫情时代存在大领域的红蓝卡医保糊弄行为。

频频上，红蓝卡分为A、B、C和D四个部分，差异承保患者的入院、门诊、优惠谋略（MA）和处方药产生的用度。

（开头：Emblem Health）

2020年3月-2023年5月，好意思国医疗保障与医疗援救职业中心（CMS）奉行了一项医保优惠战术：允许红蓝卡A部分的参保者特殊报销在SNF休养感染新冠所产生的门诊用度。

该战术出台的标的，是让SNF分流新冠患者，从而松开病院的压力。

作念空机构称，公司在疫情时代为其患者提交了大宗裂缝的红蓝卡A部分索赔。也即是说，公司特意夸大其SNF患者中感染新冠的东谈主数，以此骗取医保资金。

一般来说，插足训诫期的SNF，所获取的医保支付不会有昭着的年际变化。

作念空机构登第了公司位于加州的26家、均在疫情爆发前已处于训诫期的SNF算作探询样本。数据显现，2019-2022年，上述SNF系数获取的医保支付从5220万好意思元增至1.5亿好意思元，3年间累计增长188%。

（开头：Hindenburg Research）

而归并时代，Ensign Group相似位于加州且处于训诫期的SNF，其获取的医保支付仅增长23%。这标明，公司在疫情时代收入暴增，并不稳当行业趋势。

跟着临时性医保优惠战术的收尾，2023年三季度起，公司来自红蓝卡支付的营收一刹无预兆地下落，于2023年四季度为2.7亿好意思元，较一季度3.4亿好意思元的峰值减少26%。

（开头：Hindenburg Research）

三、涉嫌政商串通，妥协金额或高达数亿好意思元

话说归来，公司为啥敢如斯大领域地骗保呢？

作念空机构相配提到了公司董事会中又名成员的布景。

当今，Taylor Leavitt是公司的薪酬委员会主席、首席安稳董事。

（开头：公司官网）

据公开信息，Taylor Leavitt是前犹他州州长Mike Leavitt的男儿。

而Mike Leavitt曾是好意思国任期最长的州长，并在布什政府时代担任卫生与公众职业部 (HHS) 部长，其主要职务恰是精良措置CMS。

（开头：Leavitt Equity Partners）

不错说，要论对好意思国医保战术间隙的闇练经过，Leavitt父子炉火纯青。

本体上，在疫情时代，好意思国SNF顺便骗保的情况，并非个例。

2024年4月，好意思国规则部晓喻与加州一家微型SNF运营商 ReNew Health Group达成诉讼妥协，缘起是后者“在疫情时代为大宗患者提交裂缝的红蓝卡 A部分索赔”。

据败露，上述诉讼的妥协金额为700万好意思元。

（开头：Hindenburg Research）

作念空机构称，鉴于公司的体量，如果自后续相似因此卷入规则部诉讼，妥协金额将高达数亿好意思元。

（开头：Hindenburg Research）

这或将创下好意思国疫情时代最大医保糊弄案的记载。