12月9日，恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，计较择机在香港联交所主板刊行上市，召募资金将用于研发转变、产物买卖化及公司运营等。

在扶助内地龙头企业赴港上市的战术布景下，A股转变药龙头也运行入辖下手搭建“A+H”框架。

然而提到H股，诸君第一时间念念到的就怕都是流动性坚苦、折价刊行等不利成分。从这个角度看，不管对大推进如故平时投资者，这次刊行都算不上友好。

甩掉了这部分流动性溢价，恒瑞医药念念要调换到什么呢？

一、产物+股权，出海新嘱咐

自2000年IPO以来，恒瑞医药还未尝实施过定增、配股、刊行可转债等权益融资作为。

截止2024年三季度末，恒瑞医药账上货币资金高达221.32亿，另有7.74亿的来去性金融钞票，近230亿的现款储备限制已是历史新高。

（开首：Choice终局，制图：市值风浪APP）

与此同期，恒瑞医药账上已无任何银行告贷，前三季度财务用度为-4.48亿。

且连年来的现款流情况也以净流入为主，自2017年于今，开脱现款流共计流入限制跳动200亿。

（开首：市值风浪APP）

这么的财务景况，如何看也不像是缺钱的方式，显著这次赴港融资另有所图。

在公告中，恒瑞医药还提到了助力国际化业务发展，这两者间又有何干系？

（开首：恒瑞医药公告）

国际化关于国内转变药行业来讲是一个新兴边界，现在呈现多种出海模式并驾都驱的状态，具体可分为三类：

第一类为自主出海，即中国药企径直在他国开展临床教师、呈文上市，获批后即可独享销售收入，但仍要濒临买卖模式中资金回流周期较长的痛点，是对药企概括材干条目最高的一类。

刻下百济神州（688235.SH，6160.HK）是这一模式中的领跑者，旗下泽布替尼、替雷利珠单抗两类药品已见效在好意思国、欧盟上市。

第二类为径直授权（License out），药企仅进行药物早期研发，后将容貌授权给国外药企完成后续研发和销售使命，并按里程碑模式获取各阶段临床效果以及买卖化后的一定比例销售分红。

由于门槛低、周期短，这亦然现在中国药企出海探索中最主流的选拔，2023年国内license-out来去共96笔，流露总来去金额高达421亿好意思元。

第三类则被称作NewCo模式，一般是由本钱牵头配置NewCo公司，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并获取一定的股权和资金，在License-out的基础上又增添了融资属性。

国内通过这类模式出海的标杆案例恰是出自恒瑞医药的手笔。

2024年5月，恒瑞医药将旗下三个GLP-1类转变药在大中华区以外的斥地、坐褥和买卖化权力授予Hercules公司。

有别于License-out的场地在于，这家Hercules并非传统意旨上的国外药企，而是在当月刚刚由贝恩本钱人命科学基金牵头配置，也即是所谓NewCo公司。

这笔来去中，恒瑞医药不仅调换了跳动60亿好意思元的首付款和种种里程碑款，还能拿到低个位数至低两位数比例的销售提成，且由于授权范围不触及国内市集，恒瑞医药的现存业务也并不会受到毁伤。

更进攻的是，恒瑞医药还能获取Hercules公司19.9%的股权，径直跃居第二大推进。

（开首：恒瑞医药公告）

据悉Hercules现已完成了4亿好意思元的A轮融资，若改日能见效走到IPO，恒瑞医药异常于没花一分钱就参股了一家上市药企，算是将专利授权这块玩出了花。

这么的布景下，风浪君臆想恒瑞医药这次赴港上市，指标更像是潜入与国外药企和投资机构的干系，以便进一步实施这类“产物+股权”的玩法。

二、BD勾通来去密集，事迹重回上涨轨谈

上述License-out、NewCo这类药品纠合研发或销售的来去，在医药行业内统称为一个专科名词——BD（business development）勾通，这亦然恒瑞医药国际化业务的重心。

自2023年起，恒瑞医药已络续与跨国药企完成6笔BD勾通，总来去金额近100亿好意思元，且每次来去的限制也在抓续升迁。

（开首：浦银国际）

2024年前三季度，恰是凭借着来自默克制药1.6欧元的对外许可首付款，恒瑞医药的营业收入和净利润区分完毕了18.7%、33.0%的同比增长，在阅历集采风浪后，事迹重回上涨轨谈。

（开首：市值风浪APP）

在尝到了甜头之后，10月恒瑞医药新任命有近20年BD申饬的强生（JNJ.N）前高管Jens Bitsch-Norhave担任公共发展事务厚爱东谈主。

凭据公司官网信息，松手7月31日，恒瑞医药领有90余个处于临床阶段的转变药产物，丰富的管线也为进一步拓展BD勾通提供了保险。

（开首：恒瑞医药官网）

毕竟关于管线少的药企，每剥离出一条，公司估值就会相应镌汰，这亦然恒瑞医药的中枢竞争力之一。

且据高盛近期的调研响应，恒瑞医药的BD团队已延迟至30多名全职职工，已将BD勾通收入视为可抓续的盈利驱动成分。

临了再来看下一度压制事迹的仿制药集采，据申万宏源统计恒瑞医药已有近100亿销售限制的仿制药受到集采波及，换言之，留给集采的仿制药品种依然未几了。

刻下尚未被集采的重心品种仅剩下3个，共计销售限制约在30亿量级，远远低于已集采限制，且恒瑞医药在其中两个品种上风彰着，后续集采的影响也在边缘放松。