文：任泽平团队

好意思联储12月议息会议文告降息25个基点，将联邦基金利率主见区间下调至4.25%-4.5%，相宜商场预期。

这次有野心中，好意思联储主席发表鹰派言论。好意思联储官员意见出现分化，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克反对降息，觉得劳能源商场存在风险。

1 温柔FOMC四大重心：通胀预期抬升、降息节拍放缓、50bp降息空间、经济预期乐不雅

好意思联储开释强鹰派信号。截止2024年12月，好意思联储年内降息三次，累计降幅达100个基点；并对经济预期进行积极退换，好意思联储主席鲍威尔发表鹰派说话。

随后，好意思股、黄金跳水，好意思债、好意思元进展强势。好意思国谈指、标普500指数和纳指分袂跌2.58%，跌2.95%和3.56%；COMEX黄金跌2.34%、白银跌3.61%；10年期好意思债收益率涨12个基点报4.523%，30年期好意思债收益率涨9.2个基点报4.683%；好意思元指数涨1.23%。

具体温柔四大重心：

一是，强调降息“幅度和时刻”。好意思联储声明全体延续11月表述，新增“幅度和时刻（extent and timing of additional adjustments）”，表现来岁降息幅度和时刻会笔据数据、延续变化的出路和风险均衡作念出降息决定。

新闻发布会上，鲍威尔延续对降息旅途的表述，“政策态度的端正性赫然质问；在商量更多利率退换时不错愈加严慎；好意思联储并未对利率招揽任何预设的道路；减少政策端正性的速渡过慢可能会过度削弱经济和处事；要是通胀不可捏续地向2%出动，不错更从容地取消政策端正性”。

二是，通胀预期抬升，好意思联储将严慎评估将来关税影响。鲍威尔承认处事商场降温，通胀主见接近2%。但以“对内减税+对外加税+反侨民+制造业回流+好意思国优先”为主的特朗普新政将激发再通胀，制约降息旅途和空间。鲍威尔觉得，“恒久通胀预期似乎保捏踏实”。

三是，2025年仍有50个基点的降息空间，预测年内降息两次。点阵图表示，2025年仍有50bp降息率领，对应联邦基金利率中值3.9%。其中，有3位官员觉得2025年应累计降息25个基点，有10位官员觉得2025年应累计降息50个基点，有3位官员觉得2025年应累计降息75个基点。

四是，好意思联储对经济预期乐不雅，上调2025年GDP、通胀和利率中值，下调失业率预测。12月信济预测摘录（SEP）中，2025年GDP预测值为2.1%，前值2.0%；2026年、2027年GDP预测值分袂为2.0%和1.9%，意味着好意思联储对经济预期接近软着陆、不着陆情形。

核心PCE预期为2.8%，前值2.6%；PCE预期为2.4%，前值2.3%。2025年、2026年和恒久联邦基金利率预期中值分袂为3.9%、3.4%和3.0%，前值为3.4%、2.9%和2.9%。此外，2025年失业率预测值下调至4.3%，前值4.4%。

2 好意思国经济仍处于软着陆轨迹

好意思国经济仍为软着陆情形，经济放缓、通胀反复、处事温柔降温，破费行动基本盘、仍较为刚劲。三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；其中，个东谈主破费支拨、私东谈主投资、出口、入口环比折年率分袂为3.5%、1.1%、10.3%和10.6%，较二季度变动0.7、-7.2、9.4和2.2个百分点。

一是，劳能源商场反弹，但失业率、长久性失业上升反应处事追忆温柔降温。11月新增非农处事22.7万东谈主，较上月回升19.1万东谈主。受10月飓风和歇工等临时影响，处事数据回话率仅为47.4%，甚而非农处事骤降至1.2万东谈主，后上修至3.6万东谈主。

其中，服务好于商品出产，制造业收复较快，政府处事有所连累。11月服务业出产新增16.0万东谈主，较上月回升11.8万东谈主；商品出产新增3.4万东谈主，较上月回升7.8万东谈主；政府新增处事3.3万东谈主，较上月下滑0.5万东谈主。服务业出产中，零卖业着落2.8万东谈主，专科商务服务、教练和保健服务、失业和旅馆新增处事分袂增长4.9、1.2和5.1万东谈主；商品出产中，建筑业和制造业分袂新增处事1.0和2.2万东谈主，较上月上升0.8和7.0万东谈主。

失业率回升但仍位于较低水平。11月失业率录得4.2%，较上月上升0.1个百分点；长久性失业东谈主数升至189.3万东谈主，为近三年高位。12月第一周首次苦求失业金东谈主数升至24.2万东谈主，较11月均值上升2.3万东谈主；干事参与率62.5%，较上月着落0.1个百分点。私东谈主非农平均时薪环比高涨0.05%。

二是，能源带动通胀全体降温，但通胀反复影响降息节拍。11月好意思国CPI同比2.7%，前值2.6%；环比-0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，环比0.1%。10月核心PCE同比2.8%。

能源、信息技能服务、筹办机设立、服装等带动通胀全体降温，住房价钱韧性较强。其中，能源环比-1.7%，同比-3.2%；服装、信息技能服务、筹办机设立环比分袂下滑2.7%、1.7%和1.7%，同比1.1%、-3.5%和-5.5%；住房环比0.2%，前值0.2%；同比4.1%，前值4.2%。房租同比4.6%，前值4.8%；环比0.3%，前值0.28%。

三是，零卖超预期，“黑五”促销带动节日破费，汽车、线上零卖是主要孝顺名目。11月零卖销售总数环比0.7%，前值0.5%；核心零卖（不包括纯真车辆及零部件店和加油站）环比增0.24%。其中，受黑五大促影响，汽车过火他纯真车辆店、无店铺零卖环比分袂为2.8%、1.8%，较上月加多0.7和1.6个百分点。但食物饮料、服装置饰、日用品等非耐用商品环比转负，线下零卖业环比下滑3.5%。核心零卖（不包括纯真车辆及零部件店和加油站）环比增0.24%。

四是，制造业景气连结五个月收缩；补库周期为弱补库，地产链相对疲软，相干投资制肘经济。11月好意思国制造业PMI为49.7%，前值48.5%；ISM制造业PMI连结八个月位于收缩区间。现时好意思国度庭储蓄率出现下滑，高水平的破费支拨可能在恒久内难以捏续；恒久高利率下，需求不及、新屋开工率下滑，连累住宅投资和建筑投资。好意思国第三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，建筑投资和住宅投资环比折年率分袂为-4.7%和-5.1%，降幅较上季度扩大4.9和2.2个百分点。

3 特朗普2.0或将举高好意思国通胀核心，好意思联储面对再通胀压力

特朗普政策见识带有通胀属性，减税等见识从需求侧推高通胀，而关税和舍弃坐法侨民则从供给端推高通胀。12月17日，特朗普厚爱当选下一任总统。与此同期，共和党端正两院为特朗普在野清扫糟塌。将来两年，特朗普粗疏顺利实施政策欢跃，实施更大幅度的减税顺次、普征关税和打击坐法侨民等政策，好意思联储面对再通胀压力。

11月25日，特朗普文告，将在上任后对自中国入口的总共居品稀零加征10%关税，对自加拿大、墨西哥入口居品加征25%。若特朗普来岁上台后对中国加10%关税，咱们觉得其对出口的影响会访佛2018年生意摩擦，短期有一定冲击，中期影响慢慢拘谨。参照2018年中好意思生意摩擦对中国出口好意思国的影响，好意思国对华加征关税只会形成短期的影响，加征关税最终委果齐会转嫁到好意思国的入口商和破费者身上，对中国对好意思出口的履行影响很小，也并未质问中国对好意思生意顺差。

中好意思生意摩擦的履行是赤裸裸的实力竞赛，是霸权国度对新兴大国的政策禁止。特朗普新政既是挑战、亦然机遇。面对来自好意思国的政策禁止，中国最佳的草率等于作念好我方，以更大决心和更纵脱度推动矫正绽开，全力拼经济。

一是，政策连续发力，重在落地，企业行家可感可及，提振微不雅主体预期，通达经济轮回，对冲特朗普关税风险。推出3万亿以上的住房银行收储库存商品房，用于廉租房、保险房；推出2-3万亿的生养补贴，不错径直拉动破费，恒久加多年青东谈主口；计帐紧缩性政策和非税收入，改善营商环境，提振民营经济信心；全面放开一线城市限购，从防过热转向防过冷，促进房地产止跌回稳；纵脱提振成本商场，从融资市转向投资市，为投资者带来资产效应，进而带动破费；发力新基建，加码专项债，上调赤字率，加速落实化债。

二是，加强与“一带一起”沿线国度联接。尽快推动与欧洲、东南亚、拉好意思等地区的经贸联接，构建新式产业单干体系。加速推动我国产业泛动、外洋产能联接；守旧企业出海，鼓吹区域生意和投资协定谈判职责。

中国经济后劲大，唯有把发展放在要紧任务，后续推动大畛域政策落地落实，出路是光明的！