罗志恒 系粤开证券首席经济学家、参谋院院长、中国首席经济学家论坛理事

11月8日，十四届寰宇东谈主大常委会第十二次会议审议通过了《国务院对于提请审议加多场地政府债务名额置换存量隐性债务的议案》，明确在压实场田主体职责的基础上，加多6万亿元场地政府债务名额置换存量隐性债务。

11月8日，财政部部长蓝佛何在寰宇东谈主大常委会办公厅举行的发布会上暗意，从2024年运转，相关五年每年再行增场地政府专项债券中安排8000亿元，累计4万亿元用于化解隐性债务。再加上这次寰宇东谈主大常委会批准的6万亿元债务名额，径直加多场地化债资源10万亿元。同期，2029年及以后年度到期的棚户区改良隐性债务2万亿元，仍按原契约偿还。上述三项战术协同发力，2028年之前，场地需消化的隐性债务总和从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力大大缩小。

这一揽子针对性强的化债组合拳，径直安排10万亿元场地政府债券资金用于置换存量隐性债务，再加上2万亿元棚改隐性债务按原契约偿还，近五年里场地政府仅需偿还2.3万亿元隐性债务，场地化债压力大幅缩小，场地债遁藏的风险大幅缓释。

若何看待这一揽子化债举措？对经济会产生什么效应？这次为何主动放肆度地化解隐性债务？后续要若何完善场地债务束缚轨制？2025年财政战术会若何加力？带着这些问题，21世纪经济报谈记者专访了粤开证券首席经济学家罗志恒。

化债组合拳推动场地从救急现象总结常态谋发展

《21世纪》：若何看待这次共计12万亿元的化债组合拳？安排10万亿元场地政府债券来置换存量隐性债务，能起到什么作用？对推动经济进取诞生能起到什么作用？

罗志恒：这次化债组合拳在五年内化解12万亿元隐性债务，化债范围是连年来力度最大的一次，超出我的预期，也超出好多市集机构的预期。通过这些组合拳，隐性债务范围从14.3万亿元镌汰到2.3万亿元，基本杀青了隐性债务的显性化，体现了“在发展中化债”和“以时分换空间”的想路，也响应出中央政府化解场地政府债务风险、表率债务束缚、推动经济增长的决心。

这次化债组合拳真谛真谛紧要，具体来看有四个方面。

其一，杀青了隐性债务的显性化，债务愈加公开透明表率，场地债务的存在时势从显性和隐性并存的“双轨”束缚，一谈转向以显性债务为主，这自身即是一个镌汰风险的历程，故意于监管部门评估风险并精确粗疏。财政部门初次公开泄漏隐性债务的皆备范围，即铁心2023年底，场地隐性债务范围为14.3万亿元——对隐性债务的准确摸底是化解风险的基础。遥远以来，由于枯竭巨擘数据，各方对场地隐性债务范围的估算各别绝顶之大。对外公开这项数据，不错知道好多歪曲，让国内国外市集和人人对中国政府债务风险和财政空间有更科学的判断，社会预期会愈加安定。

其二，以利率更低、周期更长的场地政府债券置换举债成本高、周期短的场地隐性债务，五年累计可精打细算6000亿元左右利息支拨，“以时分换空间”的置换历程亦然镌汰债务风险的历程。

其三，缩小了场地政府化债压力，场地政府能腾出更多的财力和元气心灵，用于发展经济、提供巨匠服务、撑持科技改进、促进消耗等。

其四，场地政府如释重担后，有助于改变其行径和预期。场地政府不错从专注于短期的化债和“三保”，转而去计算更中遥远的经济发展和税基重塑；同期，故意于场地政府更好地落实减税降费、改善营商环境。

综上可见，诚然化债组合拳更多地是债务置换，场地债务余额并莫得减少，然而却能极地面引发场地政府发展经济、改善民生的才和洽积极性。匡助场地政府从救急现象总结常态谋发展，不错更好地推动中国经济赓续回升向好。稳健引发场地政府的积极性，恰正是革新开放四十多年来中国经济杀青高增长的舛误诀要。

财政化债和战术愈加强调稳增长和促发展

《21世纪》：初次泄漏场地存量隐性债务，并主动给出了化债决议。若何通晓这次财政和化债想路的变化？

罗志恒：财政和化债想路的紧要蜕变值得高度顺心，这可能意味着政府行径和后续战术观点的变化。

财政部部长蓝佛安建议，一是从当年的救急处置向面前的主动化解蜕变，二是从点状式排雷向合座性除险蜕变，三是从隐性债、法定债“双轨”束缚向一谈债务表率透明束缚蜕变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重蜕变。

这意味着从“防风险为主”转向“更好统筹稳增长与防风险”，从“化债中发展”转向“发展中化债”。这可能不单是是化债方面想路的蜕变，也不错适用于合座财政战术的蜕变。我的体会是，安常守分、因时因势地颐养战术来处理应下主要矛盾，可能是战术的中枢研讨。现时，表里部不祥情趣涌现高潮，战术必须是动态的、纯确切、握主要矛盾的。当经济有下行压力时，战术的力度就要进一步加大，来更好地回报并勾搭市集预期，战术要走在预期前边，这么的想路蜕变可能愈加舛误。

由此从不雅察将来战术的走向，可能意味着下阶段会将稳增长和促发展置于更高的位置，财政战术撑持高质地发展的力度以及逆周期调理的才调将进一步增强。面前，各方已达成较大共鸣，即是在现时经济场合下财政战术不错进展更大作用，与货币战术协同发力。天然，具膂力度需要研讨到经济运行情况、外部冲击（特朗普加征关税、科技打压及减税战术对中国的影响）、财政可赓续性等。

政府债务水平处于国外中等偏低水平，财政空间依然较大

《21世纪》：若何看待我国现时政府债务水平？现时我国财政战术空间有多大？

罗志恒：我国政府债务风险是可控的。铁心2023年底，我国政府全口径债务总和为85万亿元，其中，国债30万亿元，场地政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府欠债率（政府债务余额/GDP）为67.5%。

由上可见，我国中央政府杠杆率偏低，中央和场地加总的政府欠债率低于国外主要经济体。凭证国外货币基金组织统计数据，铁心2023年底，G20国度平均政府欠债率118.2%，G7国度平均政府欠债率123.4%，其中日本、好意思国分别达到249.7%和118.7%，均涌现高于我国。

另外，我国政府债务主如果内债，受外部市集的冲击较小。我国事公有制为主体的国度，领有的国有财富资源较西方经济体更多，相对而言大致撑持更大范围的债务。我国债务和投资的效果诚然鄙人降，但照旧酿成了多数财富，不错加强束缚并周转这部分财富。

抽象来看，不消过于懦弱场地债务范围，中国财政战术的空间还比拟大。将来财政战术空间，跟利率水平、经济性质、财政风险、通胀水对等关系。我国政府合座欠债率相较其他主要经济体并不高，现时通过一揽子化债举措还能有用镌汰存量债务的利息职守，我国公有制为主体的国度性质也能撑持更大范围的债务等，这些都意味着中国仍然有较大的财政战术空间。

2025年财政战术将进一步加力提效，撑持房地产和促消耗等战术值得期待

《21世纪》：财政部暗意2025年要践诺愈加过劲的财政战术，将积极期骗可升迁的赤字空间。瞻望来岁财政战术将若何发力？赤字率是否会坎坷3%？

罗志恒：财政部对外晓示一揽子财政战术的四大举措，分别是撑持化债、抵偿银行本钱金、促进房地产止跌回稳、提高奖补数目等。现时化债决议还是明确，撑持房地产市集健康发展的关系税收战术将在近期推出，刊行迥殊国债补充国有大型贸易银行中枢一级本钱、专项债券撑持回收闲置存量地盘和收购存量商品房用作保险性住房等正在鼓励，前期晓示的战术是有本色内容、且在逐步落地。

9月26日，中央政事局会议条件财政货币战术进一步加大逆周期调理力度。11月8日，财政部部长建议的来岁将践诺愈加过劲的财政战术。不错据此料到出，来岁的财政战术值得期待，力度应该不小，赤字率坎坷3%很有必要，也有较大可能性。天然，这只是狭义赤字率，来岁广义赤字率也会涌现升迁。有不雅点将赤字率坎坷3%与不顺从财政秩序等同起来，这种驰念的真谛真谛不大；财政秩序严明与否，其法度不是赤字率，而是需要一整套完竣的财政束缚轨制。连年来，抽象研讨场地专项债、迥殊国债等刊行，我国广义赤字率还是坎坷3%。2025年积极财政战术还将连接加力，包括扩大专项债券刊行范围并拓宽投向领域，这故意于场地政府对专项债有更大的纯真使费用，能推动尽快酿成什物服务量；2025年将连接刊行超遥远迥殊国债，撑持“两重”“两新”等服务。

2025年积极财政战术要加力提效，不错研讨以下原则。第一，不错研讨盯住财政支拨进程，信得过作念到加大逆周期调理。第二，现时经济运行濒临有用需求不及的问题，财政战术应该更多领受支拨战术，而非收入端的减税降费战术。因为加大财政支拨，不错转机为企业收入、住户收入，不错径直带动总需求加多；在现时信心不及的情况下，减税降费战术抵消耗和投资的提欢叫用有限，延续此前要点撑持科技改进和中小微企业的减税降费战术即可。第三，应优化支拨结构，财政战术的要点应从投资为主转向投资和消耗并重，尤其应提高抵消耗的撑持力度。现时要进展政府投资的要道作用，然而战术尤其需要加大抵消耗的促进作用，比如不错加多住户转移支付力度、提高财政的民生支拨占比等，以此来提高住户消耗才和洽消耗意愿。

表率场地债务束缚要有遥远轨制安排

《21世纪》：我国还是验好几轮场地债务的置换，后续要若何完善场地债务的束缚？能否从根柢上处理场地债务问题？

罗志恒：拉长债务到期时分、镌汰债务成本只是治标之策，狡计只是在于缓解流动性风险，腾开赴展时分和空间。要完善场地债务束缚，要道要提高债务资金的使用效果，还需要完善债务束缚和问责轨制，不然债务置换腾出的空间会再度被销耗。

在债务束缚上，应明确举债权限与要领、强化债务名额和投向的监管、设立风险预警和救急处置机制等，以保证债务束缚的表大肆与有用性。在问责轨制上，治绩不雅扭曲以及决策诞妄会导致无效投资和债务风险扩大，要坚毅问责，如果是宏不雅环境、财政体制和无意身分导致的，要落实好“三个分辩开来”和遵法免责轨制，进一步细化遵法免责范围。

遥远来看，要从财政体制、债务预算束缚和城投转型三个维度开赴，从根柢上处理场地隐性债务的产生。

其一，在财政体制方面，要安定宏不雅税负、厘清政府与市集领域、得当上收中央事权和支拨职责、对东谈主口流出的区县进行机构吞并等。

其二，在债务预算轨制方面，应加强场地政府债务束缚，设立债务与本钱预算。设立健全债务风险预警和防控机制，严格适度新增债务范围，确保债务范围与经济发展水平相得当。同期，要加强财政秩序和监管力度，陈腐场地政府违纪举债、变相举债等行径的发生。现时我国政府债务束缚主如果余额和名额束缚，尚未编制涵盖范围、结构、还本付息狡计、投向等更详备的债务预算，债务敛迹力不及，有必要设立起债务预算和本钱预算。本钱预算即针对政府固定财富投资等大致酿成巨匠固定财富的财政支拨看成编制的预算；债务预算是对政府债务范围、结构、还本付息狡计等进行详备贪图的预算，是现行债务名额束缚的升级版。

其三，加速城投转型。应加速城投公司市集化转型步骤，推动其向市集化、专科化、表率化的观点发展。通过引入社会本钱、优化公司治理结构、升迁运营效果等神气，增强城投公司的自我造血才和洽市集竞争力，从而镌汰对场地政府的依赖。

由上可见，化债化险不成寄但愿于一举而竟全功，久久为功设立轨制更为舛误。下阶段，应加强对场地化债资金表率使用的监督，要厘清政府与市集领域进而详情政府范围、上收中央事权和支拨职责、安定宏不雅税负、设立本钱与债务预算、推动城投平台转型等方面从根柢上防范债务风险问题。