“合肥花式”珠玉在前，连年来，国有本钱创投已呈着手之势。传统上，国有本钱强调保值升值——如今情况正在生变，“不以国资保值升值动作主要探员方针”成为新波澜。

年中国度“创投十七条”要点说起国资容错和免责机制，随后武汉、成齐、佛山等地纷繁树立容亏率（最高达80%），近期深圳则给本钱“取悦”。国资创投松捆，谁能笑到临了？

往日十来年，合肥通过以投带引的本钱招商，耕种了新式袒露器、半导体和新动力汽车等产业集群，竣事了“换谈超车”。 近几年“合肥花式”席卷世界，而国资LP（有限搭伙东谈主）依然是刻下创投市集出资主力。

数据袒露，上半年，世界LP认缴出资金额跳跃五千亿元，其中政府资金认缴出资金额为2727亿元，占比53.8%，位居首位。各地大手笔布局背后，是但愿以政府资金撬动更多社会本钱助力腹地产业。

比拟社会本钱“愿赌服输”，传统上国有本钱在投资中强调本钱保值升值，浅显来说即是不要亏。一朝犯错大概赔本，恭候国资创投契构的即是问责。

例如，O2O电商平台逐日优鲜在IPO前融资数轮，青岛国信发展、常熟产业基金等场地国资躬身入局，青岛国资更是独自投资20亿元，其时企业估值约35亿好意思元。但是，企业上市后股价低迷，最终退市时市值不及100万好意思元，一度激发国有财富流失质疑。

2022年底，青岛《民生在线》集聚问政平台上，有网友提问，“对于损失的20亿元国资，青岛市政府是否会对猜度稳健东谈主进行问责？” 对此，时任青岛国资委主任恢复，“具体业务情况请向猜度单元和企业了解”。后续细则未知，但猜度东谈主员当然是有压力的。

赴任于一家场地国资创投平台的东谈主士罗致媒体采访时称，在一次月度使命会议上，场地监管部门接连对他提问：“你的投资额几许？收益几许？能孝顺几许税收？能产生几许GDP？能处罚几许当地干事？”在年底使命会议上，监管部门追问，技俩什么本事能竣事盈利。

不不错赔本，是过往国资创投契构的探员红线，而股权投资高风险与国资保值升值标的，自然以火去蛾中——这恰是矛盾所在。如斯配景下，国度层面开释出计策红利。本年6月，《促进创业投资高质料发展的若干计策递次》（即“创投十七条”）推开，国资创投“捆绳渐松”。

刻下国资投资基金“松捆”，主要体当今“容错、容亏”上。值得关爱的是，对于国资容错机制的推敲由来已久。在“创投十七条”发布之前，纠正前锋之城深圳，苏南重镇无锡，安徽经济头部城市合肥、芜湖就有猜度尝试。

2021年，深圳天神母基金投资曾冷落单技俩容忍赔本40%的说法。近日公开征成见的深圳市促进创业投资高质料发展行动有计算（2024~2026），冷落耕种带领“耐烦本钱、神勇本钱”，服务“20+8”战新和未来产业集群，撑合手国资基金神勇试错，进展财政资金杠杆放大作用。

2021年，《无锡市天神投资带领基金治理暂行办法》出台，合座容亏率40%。同庚，芜湖“市级天神投资基金治理办法”等文献，冷落50%投资损失态忍度；昨年合肥发布天神投资基金治理办法，冷落确立风险容忍机制，允许基金出现最高不跳跃40%的赔本。

国度“创投十七条”出台后，省市层面推出细化递次——不少场地仿效深圳、芜湖、合肥为国资树立容亏率。例如，湖南省财政将累计出资约240亿元，协同联动省属国企出资约800亿元，造成范畴达3000亿元的金芙蓉基金，科技改进类容亏率最高可达50%。

而比拟上述区域“一刀切”，成齐高新区对各种投资基金树立了“有梯度”的赔本容忍度：种子、天神、创投、产投、并购等计策性基金容亏率从80%到30%，市集化基金容亏率20%。四川近期发布的200亿母基金，对于后果诊疗类基金的赔本容忍度为60%。

对于投早技俩给以较高容错率，亦然武汉的聘请。惟有投资决策能力完善，投向武汉种子期和初创期企业的技俩，赔本容忍率不错高达60%。这个数字比“省级”容忍度要高——“湖北省科技金融质效提高行动有计算”冷落，科创天神投资损失态忍率提高至50%。

比拟成齐、武汉，经济处于磨底期、产业亟待升级的佛山“更放得开”。南海区拟为稳妥“三高四新”产业定位的优质科创技俩，成立范畴2亿元的科创天神投资基金。公告异常说起，将确立风险容忍机制，允许基金出现最高不跳跃80%赔本，一举刷新国资容亏率记录。

除了树立容亏率，北京、苏州、西安、广州、郑州、扬州、南通等地也出台计策，为国财富业基金探索容错机制，营造“包容、宽松、无邪”的创投缳境。

事实上，对于各地纷繁树立国资创投容亏率，也有不同成见。广州产投本钱董事长魏大华近日默示，部分场地给国资基金树立容亏率的作念法不专科。“容亏率10%如故20%，齐是拍脑袋的决定，如故属于保本保收益传统想维，不是高风险投资想维。”

在风险问题上，更多地应该“算大账”，即如何通过投资打造区域产业生态，为区域带来更长久、更大范畴的收益，而不是只计较单个技俩盈亏“小账”。魏大华以为，带领国资成为耐烦本钱、神勇本钱，领先要用市集化、专科化的视角去运营。

容亏率的争议暂且甩掉不提，即便国有本钱参与科技创投的阻力迁延，那也仅仅迈出大大小小第一步。毕竟以数字方针为国资创投“松捆“，并不成保证“春种”后即可“秋收“——撤废入市记挂之后，如何体面退出亦然国资需要计划的问题。

“面前的景色是国资蜂拥而至，如同国内许多风口行业早期错杂的景色。2016年‘国十条’松捆已历程去8年，许多国资齐濒临严峻的退出考试。”一位业内东谈主士默示，许多场地政府股权投资基金处于卖也不成卖的窘态之中。

这位业内东谈主士证实，“还是上市的技俩估值倒挂，若是退出可能濒临国有财富流失。而对于大批莫得上市的技俩，面前一级市集的流动性不好导致难以入手，何况若是折价转让雷同濒临国有财富流失。”

国资基金退出难，在各地审计陈说中多有败露。例如，天津审计陈说称，带领基金回收标的未竣事。甘休2023年末，应回收归集的8.95亿元权力资金回收4.2亿元；安徽审计陈说指出，由于搭伙公约问题，2只基金投资的50个技俩发生触发还购事项永恒未处置。

总之，“合肥花式”高光下，多地属意愚弄政府基金眩惑社会本钱，带动当地产业，同期在退出时赚钱，从而竣事以股权财政替代往日的地皮财政。于是乎，“创投十七条”开闸之后，场地国资创投松捆动作连连。可是上述案例预示，红海之下，后市难言乐不雅。

刻舟难求剑。“合肥花式很难被复制，这是特定历史本事产品。”业内东谈主士例如，“京东方命悬一线之际，房地产尚处飞腾期，家电需求蓬勃，国资拉了一把后，以京东方为代表的企业让中国成为人人面板产能王。且京东方本就有国资配景，这迁延了合肥国资决策时的压力。”

参考贵寓：

容错机制为国资创投松捆.经济日报

国资创投避不开的“有赚有赔”阻难.经济不雅察网

场地跟风：齐想成为“下一个合肥”.中国新闻周刊